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市场处于“牛市中场休息”，AI迎来“Google时刻”

市场观点

11月份股票市场呈现震荡调整，各大科技指数继续调整，创业板指、科创50、恒生科技调整幅度接近，上证指数也很大程度消化了此前4000点以上的压力。

国内各个工业领域反内卷政策不断推进，将有利于工业品价格的企稳回升，PPI通缩状况有望持续好转。以深陷通缩的新能源行业为例，锂电池、风电行业的产成品价格已经从24年下半年开始趋于稳定并回升，光伏行业反内卷25年下半年刚开始推进。国内地产、基建领域的需求低迷预期已经形成，加上全球贸易环境的不确定性，国内制造业投资转向海外的趋势还会继续，国内各行业的产能扩张预计都将较为审慎。展望26年，PPI、CPI有希望逐步由负转正、走出通缩。

资产通缩的压力依然不小，万科债券违约事件标志着房地产行业“出清”进入最后阶段，Q3以来一二线城市房价下跌速度加快，居民资产缩水的压力很大。房地产资产持续缩水的影响，一是继续给消费增长带来压力，可能需要26年的宏观政策发挥稳定作用；二是人民币资产类别中，可投资的范畴，未来会相对集中到权益类资产，相较普遍弱投资属性的房地产、低利率的债券相比，优质的上市公司将是更稀缺的人民币资产。

加快自主科技创新、抓住AI科技革命机遇，将是中国经济的重要突破口。美国、中国在AI科技革命的竞争已经到白热化阶段，美国总体领先、国内经济增长点聚焦AI，中国也在开源模型、电力基建等领域有优势。在地产最后出清、制造业通缩扭转背景下，中国经济的“进攻项”只能是科技。我们看好中国资本市场中长期向上，各行业的龙头公司的投资价值突出，市场的核心依然是“AI+”。

我们对市场的观点不变，当前处在健康的“牛市中场休息”阶段。这个阶段的时间、调整幅度都难以精准预测，但基于对市场中长期前景的判断，市场调整是做好研究、布局2026年的好时机。

产业观察

AI产业近几个月有一些“泡沫化”争论，我们的观点是当前处于“AI泡沫化初期”，本期月报我们进一步阐释以下我们的观点。

第一，AI科技革命开始于2022年底