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卡贝大厅房卡正版
【央视新闻客户端】2025年12月07日 03时36分06秒

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　　覃汉研究笔记

　　CORE IDEA

　　核心观点

　　当下不轻易抄底，但可以小仓位试多，每次可以把握1-2bp小波段后撤退。明年一季度货币政策有超预期宽松概率，若有大规模央行净买入国债配合，彼时可以关注年内大级别的交易机会。

　　1．当下债市缺少主力做多机构 。基金：产品缺少赚钱效应，年末可能抢跑降久期。银行：今年末至明年初，关注卖老券压力。若站在明年布局角度考虑，今年兑现浮盈后，明年可能也会从交易策略向票息策略转型，从赚资本利得思路切换成赚carry思路。理财：受益于基金新规，明年理财规模可能“躺赢”，控回撤是明年重要目标，12月可能降低长债仓位。保险：保费增长有限，高股息是长债的替代品。当下高股息+成长股的哑铃型策略是险资的关注重点，截至12月5日，A股红利指数的股息率约有4.3%-4.4%，显著高于30年国债活跃券利率2.25%，若不考虑仓位限制，高股息对于长债的替代性较强，年末难言保险托底债市。

　　2．耐心等待跨年后的布局机会。一方面，年后可能有新一轮的宽松预期，央行买债规模可能放量配合财政前置。当下央行买卖国债的信号意义大于实质意义，即便四季度央行大规模买债的预期落空，但在明年年初财政前置发力的情况下，央行配合程度提高的概率也在变大，中期债市有利多主线。另一方面，跨年拥挤调仓结束后，机构依然有增配需求，债市可能超调反弹。根据我们前期预期，C浪可能持续3个月左右，下跌幅度类比A浪幅度，那么在TL主力连续合约价格触及109元附近，长债性价比显著提升，彼时可以关注年内大级别的交易机会。

　　3．短期控风险，中期不悲观。岁末年初，利率调整趋势难以逆转，核心是因为基金、银行、理财、保险等债市主力投资机构均缺少趋势性做多的意愿，如果从交易盘卖盘和配置盘支撑力量平衡角度看，现阶段债市利空还未完全出尽。操作层面，当下不轻易抄底，但可以小仓位试多，每次可以把握1-2bp小波段后撤退。中期维度，正如我们上文所述，明年春节前后货币政策有超预期宽松概率，若有大规模央行净买入国债配合，彼时可以关注年内大级别的交易机会。

　　风险提示

　　关税政策超预期变化；国际局势超预期变化。

　　作者：覃汉/沈聂萍

　　全文：4369 字 | 10 分钟阅读

　　正文

　　1 债市周度观察

　　过去一周（2025年12月01日-2025年12月05日）10年国债利率呈现先上后下倒V型走势。12月1日，11月制造业PMI录得49.2%，继续处于收缩区间，下午市场期待央行买债放量，情绪缓和，250016利率小幅下行并收盘于1.8275%；12月2日，市场关注央行对于银行系统的债券投资调研情况，尾盘央行公布买债500亿元，250016利率小幅上行并收盘于1.836%；12月3日，市场对于基金分红监管收紧担忧再起，叠加12月会召开政治局会议，利率小幅上行，250016利率收盘于1.8375%；12月4日，金融时报发布的潘行长文章引发市场关注，市场情绪总体偏弱，尾盘央行公告买断式逆回购投放1万亿，全天利率大幅上行，250016收盘于1.85%；12月5日，债市超跌反弹，250016收盘于1.8285%。全周来看，利率先上后下，10年国债活跃券（250016）日内最高点接近1.8610%。

　　1.1 当下债市缺少主力做多机构

　　基金、银行、理财、保险均缺少趋势性做多的意愿，如果从交易盘卖盘和配置盘支撑力量平衡角度看，当前阶段债市利空或未出尽。

　　基金：产品缺少赚钱效应，年末可能抢跑降久期。目前债基面临双重压力：一方面，基金新规落地在即，且产品赚钱效应明显走弱，负债端赎回压力放大，例如两只30年国债ETF规模从