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专题：春躁行情或提前启动 关注政策与科技催化

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　　中金点睛

　　中金研究

　　2024年9月以来A股震荡上行已超一年，防范市场波动是未来需要考虑的问题。我们尝试结合A股历史经验教训复盘及当前新形势，构建市场“顶部”判别的方法论，与前期关于“底部”判别研究共同形成“稳市”监测框架。从我们构造的“顶部”信号打分体系来看，当前市场相对健康，估值合理且上行的底层逻辑并未发生动摇。

　　A股“稳市”监测体系构建初探：提升资本市场内在稳定性，助力防范“大起大落”

　　我国资本市场“稳市”环境迎来新变化、新需求。近期监管层就“稳市”相关表态较多，10月证监会主席吴清在金融街论坛年会上强调“健全长效化稳市机制，防范市场大幅波动”[1]；11月证监会副主席李明在上交所国际投资者大会上表态“强化战略性力量储备和稳市机制建设，提升资本市场内在稳定性，坚决防止市场大起大落、急涨急跌”[2]；12月证监会主席吴清在证券业协会会员大会上再次强调资本市场“稳中求进、以进促稳”[3]，“从政策、资金、预期对冲等方面打好稳市组合拳”。我们在今年9月发布《A股“长期”、“稳进”的四大条件》，11月发布的《2026年A股展望：乘势笃行》中强调节奏上“防范波动”。“稳市”机制建设有助于实现我国资本市场高质量发展、助力金融强国建设、更好服务实体经济。

　　“稳市”既要防“大落”，也要防“大起”：A股“底部”和“顶部”判别的方法论构造。我们在2022年发布的《如何判别市场是否见底？》中，系统性讨论了判别A股“底部”的分析框架，并成功应用在2024年9月A股大底的判断上（具体参见去年9月底发布的《A股见“大底”了吗？》）。2024年9月以来A股震荡上行已超一年，在投资者风险偏好已明显提升背景下，从“稳市”需求、防范市场波动角度，我们尝试结合A股历史经验教训及当前新形势，再度构建市场“顶部”判别的方法论探讨，与前期研究共同形成“稳市”监测分析框架。需要强调的是，伴随市场范式变化，历史A股顶部分析可能在当前环境下更适合作为监测和风险应对考量，我们认为当前A股市场相较此前几轮周期演绎，更加具备“长期”“稳进”条件。

　　A股市场过去20年经历的几次周期切换

　　2005年以来A股市场共经历5轮时间较长的周期切换。我们以较全面反映A股市场全貌的万得全A来划分，2005年股权分置改革以来，A股共经历5轮周期切换。上涨的阶段分别为2005年6月至2007年10月、2008年10月至2010年11月、2012年12月至2015年6月、2016年1月至2018年1月以及2019年1月至2021年12月。其中除2013-2015年上涨以政策和流动性驱动为主，其余上涨周期与经济基本面和企业盈利上行高度重合。

　　上涨周期的高点按照性质划分，可分为阶段性顶部和上涨中的回调两种情形。市场上涨过程中通常伴随数次回调，部分表现为短时间调整，市场后续再度创新高，而部分则形成阶段性顶部，市场步入下行周期，因此提前择时，以及当出现回调后判断高点的性质较为重要。结合市场表现特征和国际经验，我们同时参考沪深300、上证指数和万得全A，以大涨之后回撤超过20%且1年内未创新高定义为阶段性顶部，共有5个高点符合条件，分别为2007年10月、2009年8月（万得全A和多数股票在2010年11月见顶）、2015年6月、2018年1月以及2021年2月（万得全A和多数股票在2021年12月见顶）。另一方面，我们以大涨之后市场回撤超过或接近10%，且1个月内未创新高，但后期再度创新高定义上涨中的回调。按照上述标准，2005年以来共有7个高点符合条件，分别为2006年7月、2007年5月、2009年2月、2015年1月，2016