光伏主产业链已持续亏损近两年，7月以来“反内卷”带动行业景气度改善，价格管控+供给侧出清有望推动行业盈利修复；从市场化角度，持续亏损状态下部分环节尾部企业陆续退出，同时电池组件龙头发力高效化技改有望加速落后产能出清，2026年光伏产业链有望扭亏。此外，当前市场对需求预期已几乎降至冰点，而AI算力建设叠加全球制造业复苏，同时国内机制电价降幅好于预期，绿电直连、配储等模式或令光伏项目收益率重获吸引力，国内及海外光伏需求均存在超预期可能，“需求端预期修复”将很容易触发板块β机会。

当前时点我们建议关注以下主线：1）具有成本优势的行业龙头（光储一体化龙头、光伏玻璃、低成本硅料、高效电池/组件、胶膜/金刚线龙头等）；2）晶硅产线升级、钙钛矿及叠层技术迭代所带来的设备改造和新增机会；3）主业经营扎实、有能力和意愿向电子半导体、机器人、AI算力等高成长“第二增长曲线”延伸的主辅材、设备、逆变器/电力电子企业。

投资逻辑

“反内卷”叠加市场化出清，2026年产业链有望扭亏。7月以光伏行业“反内卷”顶层信号密集释放，且规格持续提升，1）价格管控方面，多晶硅价格逐步覆盖成本，预计后续产业链价格中枢有望逐步覆盖成本；2）供给侧出清方面，收储动态推进，多晶硅能耗新标有望加速落后产能出清。我们预计后续“反内卷”将持续推进，带动行业盈利修复。市场化角度，持续亏损状态下部分环节尾部产能陆续退出，同时，电池组件龙头加速TOPCon、BC等路线的高效化技改，我们预计2026年头部企业高效产能比例进一步提升，650W+组件产品的供应能力或成为一二线企业之间的分水岭，有望加速落后产能出清进程。“反内卷”叠加市场化出清，我们认为2026年光伏产业链盈利有望扭亏。

“需求预期修复”易触发板块β机会。2025年国内抢装拉动需求增长，高基数背景下26H1新增装机同比压力较大，2026年国内装机较大概率出现光伏平价以来的首次负增长；考虑到各地市场化电价不确定性较大，我们预计保守/中性/乐观假设下2026年国内新增装机185/225/275GW，同比-35%/-21%/-4%（2025E285GW），保守/中性/乐观假设下2026年全球新增装机443/497/562GW，同比-17%/-6%/+6%（2025E531GW）。近期各省机制电价竞价结果陆续发布，大多数省份机制电价较脱硫煤电价降幅在5分以内，降幅好于预期，预计增量项目收益率受到电力市场化的影响在可控范围内；同时考虑绿电直连、配储等模式或令光伏项目收益率重获吸引力，2026年国内需求有概率超预期。此外，AI算力叠加全球制造业复苏，海外缺电或将带动需求超预期增长，“需求端预期修复”将很容易触发板块β机会。

关注新技术机会：把握晶硅“Alpha”价值，布局钙钛矿“Beta”叙事。2026年光伏新技术投资机会的发展将围绕两条主线演进：一是晶硅技术提效降本持续深化，二是钙钛矿技术产业化突破与新兴场景的应用潜力展现。晶硅领域，TOPCon电池工艺优化进入后周期，后续关注高功率组件的产能技改与低成本金属化方案的量产导入；在专利格局与全球供应链重塑的背景下，HJT电池海外扩产逻辑增强，相关设备企业有望受益；xBC电池效率领先，期待在全场景应用与终端电站价值体现上打开新局面。钙钛矿领域，在市场讨论度多年冰点后，产业化悄然发力，预计2026年将见证更多GW级基地落地，从而带动设备需求率先放量，同时钙钛矿应用场景从传统光伏向消费级横向拓展、向航空航天、太空算力等新兴领域纵向延伸，成长潜力有望持续获得市场关注。

风险提示

政策推行不及预期风险，传统能源价格大幅（向下）波动风险，国际贸易环境恶化风险，储能、泛灵活性资源降本不及预期风险。

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